淺談新會計準則對證券市場影響

新會計準則中的一些規定將使我國股票市場市盈率和市淨率平均水平降低到一個新的均衡水平上，投資者仍可以根據市盈率和市淨率來判斷上市公司價值。會計準則不會，也不可能改變企業的經濟現實或增加經營風險。新準則將更有利於投資者理解企業的價值，從而提高證券市場的效率。

隨着我國上市公司XX年第一季度財務報告的開始披露，XX年1月1日起實施的我國新會計準則對上市公司財務彙報的影響將逐漸顯現出來。毋庸置疑，會計準則中會計科目計量和彙報方法的改變將對企業的財務報告數字產生一定的影響，使其與以前年度可比性減弱。但是，要正確認識新準則的影響，我們需要對以下若干問題有一定的瞭解，避免出現錯誤評價新會計準則影響的情況。

首先，新會計準則中的一些規定將改變我國股票市場的市盈率和市淨率平均水平。基本來講，市盈率和市淨率的平均水平將降低到一個新的均衡水平上。要認識到這一點，讓我們先看看市盈率是怎樣決定的。企業股票的價值是其未來現金流的折現值。會計準則的一個基本特徵是雖然在短期內，如一年，現金流和盈餘因爲應計原因可能有差別；但是從比較長的期間來看，如十年，現金流和盈餘基本上是相同的。這就是爲什麼現在投資界使用的投資價值評估模型既有現金流折現模型，也有基於盈餘的剩餘收益評估模型。兩者在較長的衡量時間內評估結果基本應該一致，因此，我們可以用盈餘來構建模型評估企業價值。

新準則的重要特點之一是比以前的準則更多地引入了公允價值計量方法。這樣，如果上市公司持有金融資產，其盈餘當中就包含了金融資產在期間內公允價值的變化。我們設想一個企業，它的資產完全是金融資產，這樣，金融資產期間內公允價值的變化即是企業損益表彙報的盈餘。但是，金融資產，如股票的價格變動是很難預測的。我們只能預測金融資產未來期間的盈餘都等於股權資本成本。例如，一個股票現在每股價值是1元錢，股權資本成本是10%。那樣，現在預測未來各個期間的盈餘都應該是0.1元。對於這個企業來講，其股票價值是0.1元每股淨盈餘除以折現率（股權資本成本），結果正好是1元。市盈率則是折現率的倒數。例如這個企業的折現率是10%，其理論上的市盈率將是10倍。

XX年1月，**證券交易所a股平均市盈率是38.36倍；深圳證券交易所a股平均市盈率是39.91倍。之前兩市的平均市盈率曾長期徘徊在40倍以上，甚至曾達到60倍左右。爲什麼我國上市公司以前的平均市盈率水平總是很高呢？再看前面的例子。假設企業的折現率還是10%，但是企業資產並不全是以公允價值計量的金融資產，而是50%金融資產，50%生產性資產。金融資產按公允價值計量，而生產性資產按歷史成本計量，並遵守穩健性原則。歷史成本和穩健性原則導致生產性資產產生的盈餘傾向於保守，平均來講低於實際經濟利潤（企業價值增加）。這樣，企業本期間彙報的盈餘中既包含了歷史成本、穩健性原則的影響，又包含了公允價值的影響。其結果是在企業價值相同的情況下，企業盈餘水平低於完全公允價值計量方法下的盈餘水平。這樣，市盈率公式的分子不變，分母變小，市盈率水平自然大於完全公允價值方法下的市盈率。

依次類推，如果同一個企業完全沒有公允價值計量的資產，即所有資產的計量都基於歷史成本原則和穩健性原則，企業的市盈率水平會進一步提高。同樣的道理適用於市淨率。相對於歷史成本與穩健性原則下的淨資產值，公允價值方法下的淨資產值自然會增加，在企業價值不變的情況下，市淨率在完全或部分公允價值計量方法下會降低。所以，從這個例子可以看出，新會計準則要求按公允價值計量的資產項目的範圍的擴大，必然會降低我國上市公司的平均市盈率和市淨率水平。因此，最近股票市場整體價格水平的上升並不一定意味着上市公司的平均市盈率和市淨率水平要上升。正好相反，隨着公允價值方法被更多的上市公司的採用，市場平均市盈率水平將下降，而不是上升。當然，我們也應該看到，新會計準則對公允價值計量方法的引入是很慎重的，適用範圍和標準都有嚴格的規定，同時，一部分公允價值變動是直接記入股東權益項目的，而不經過損益表項目，所以，公允價值方法對證券市場平均市盈率和市淨率水平變化的影響應該是比較小的。

在認識新準則影響中需要正確理解的第二個問題是投資者是否還可以根據市盈率和市淨率來判斷上市公司價值。有評論人士認爲在新準則引入公允價值計量方法後投資者再依賴市盈率和市淨率來判斷股市是否過高、是否出現泡沫將會發生非常大的問題。這種看法是一種誤解。從最簡單的邏輯來說，對於大部分上市公司來講，因爲它們持有的金融資產屬於有活躍交易市場的股票或債券，因此新準則的要求並沒有向投資者傳遞新的信息。即使不使用公允價值計量，投資者自己也可以從交易市場上輕易瞭解到這些金融資產的公允價值。也就是說，這部分公允價值信息是投資者原來就有的。這樣，一方面，企業價值不因爲是否採用公允價值方法而改變；另一方面，投資者的信息所有量也不因爲是否採用公允價值方法而有差異，從而，說公允價值引入會削弱市盈率和市淨率的作用是沒有道理的。更重要的，新會計準則改變了盈餘和淨資產的計量和彙報方法。兩個完全相同的企業，經營活動相同，企業價值相同，一個採用原準則，另一個採用新準則，它們的市盈率和市淨率必然不同。

如上面所論述的，使用新準則彙報的企業市盈率和市淨率會低於使用原準則彙報的企業。但是，我們沒有理由說新準則彙報的企業市盈率和市淨率就失去了判斷企業股票是否出現泡沫或股價過高的作用。就像兩條道路，一條道路限速是每小時20公里，另一條限速是每小時80公里。我們不能因此說我們就無法在第一條道路上判斷一輛汽車是否超速了。

因此，在新舊準則轉換之際，投資者要做的是調整他們通過市盈率和市淨率來判斷市場行情的座標，而不是放棄對市盈率和市淨率的應用。就像我們在兩條不同限速道路上要使用不同的判斷汽車是否超速的標準一樣。當投資者正確調整了通過市盈率和市淨率來判斷市場行情的座標後，股票市場上就不會出現自我解釋的現象，即上市公司的股票價格不會因爲其持有的其他上市公司股票價格的變化而發生超常的變化。即使上市公司盈餘因爲持有的股票價值上升而提高了，但是投資者現在使用一個較低的市盈率，因此上市公司的股票價格就不會循環推動，出現自我解釋的現象。

第三個認識新會計準則中的問題是新會計準則是否會加大金融類資產或投資性房地產類資產佔資產主要部分的企業的風險。有評論人認爲新準則的實施將導致應用公允價值方法較多的企業的淨利潤和淨資產大幅度波動，並因此認爲新準則導致了企業風險的增加。這也是一種誤解。會計準則問題從來都是一個如何彙報企業經濟現實的問題，是一個如何幫助投資者理解企業經濟現實的問題。會計準則不會，也不可能改變企業的經濟現實或增加經營風險。因此，以上三個問題是投資者需要加以深入、透徹理解的問題。對這些問題的理解可以幫助投資者正確吸收即將大批到來的上市公司根據新準則準備的一季度財務報告中包含的信息。事實上，從市場對包含了新準則部分信息的XX年報的反應來看，新準則的實施效果是比較平穩的。一方面的原因是投資者能夠充分、正確地理解新準則對上市公司財務報告的影響，包括本文提到的對市盈率、市淨率、及經營風險的影響。另一方面，應該看到，大量的上市公司甚少涉及應用公允價值的項目，所以公允價值對整體市場的影響並不大。

會計信息是一種商業語言。新會計準則就像是一種語法更通順、詞意更精確、表達更完整的語言，它可以把同樣的企業經營的狀況更及時、準確地轉達給投資者。所以，新準則將更有利於投資者理解企業的價值，從而提高證券市場的效率。但是，我們不能期望語言本身直接參與企業價值的創造，因此，我們也不能說語言本身會影響企業的價值風險。